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En un giro inesperado, uno de los trades más populares entre inversores tras el regreso de Donald Trump a la Casa Blanca está tambaleando: los bonos en dólares de Ucrania han registrado pérdidas superiores al 10% en lo que va de 2025, convirtiéndose en los peores activos entre los mercados emergentes y fronterizos. Mientras tanto, los mercados bursátiles de Europa del Este viven un auge impulsado por las expectativas de inversiones en defensa y estabilidad regional.
De la esperanza de paz al realismo geopolítico
A comienzos de año, la perspectiva de un posible acuerdo de alto al fuego en Ucrania impulsó fuertemente el valor de sus bonos. Algunos duplicaron su precio tras la reestructuración de agosto de 2024, alimentando un optimismo que también benefició a mercados vecinos como Polonia, Hungría y la República Checa.
Sin embargo, la realidad se impuso. Las promesas de Trump de lograr un acuerdo de paz inmediato no se han concretado. Putin envió solo una delegación de bajo perfil a las conversaciones en Turquía, dejando a Zelenskiy sin interlocución directa.
“La promesa de paz tras la toma de posesión fue contrarrestada por la realidad: Putin no quiere paz”, declaró Viktor Szabo, de Aberdeen Investments.
El conflicto sigue y los bonos ucranianos lo sienten
Los bonos soberanos ucranianos, especialmente los vinculados al rendimiento económico futuro, han sufrido caídas pronunciadas. Algunos se cotizan ahora por debajo de los 50 centavos por dólar. Esto refleja el nerviosismo de los inversores, que comienzan a ver menos probable una resolución próxima del conflicto.
Morgan Stanley estima que las hostilidades persistirán durante todo 2025. Bank of America mantiene una posición sobreponderada en deuda externa de Ucrania, pero advierte sobre riesgos a la baja. Hedge funds como Frontier Road prefieren ahora bonos corporativos, que consideran menos sensibles a la geopolítica.
Los vecinos crecen mientras Ucrania se estanca
En contraste, los mercados del este de Europa han mostrado uno de los mejores desempeños globales en 2025. Las bolsas de Varsovia, Praga y Budapest han subido más del 30% en dólares este año, y sus monedas se han fortalecido frente al dólar. La razón: el aumento del gasto en defensa y la expectativa de inversiones tras la inestabilidad geopolítica.
Alemania y otros países europeos han respondido a la incertidumbre con paquetes multimillonarios en defensa, impulsando la economía regional.
Riesgos latentes y elecciones clave
A pesar del buen momento en los mercados vecinos, persisten los riesgos. Elecciones en Polonia y Rumanía, así como la falta de avances en el proceso de paz, mantienen en vilo a los inversores. El primer ministro húngaro, Viktor Orban, advirtió que las demoras en alcanzar la paz generarán impactos económicos que podrían extenderse hasta 2026.
Rusia, por su parte, ha rechazado incluso la posibilidad de llevar las conversaciones de paz al Vaticano, desestimando la propuesta de Trump como “poco realista”.
Conclusión
La situación en Ucrania es un recordatorio de que los mercados emergentes pueden cambiar de rumbo rápidamente ante tensiones geopolíticas. Mientras algunas economías del este europeo se benefician de la inversión defensiva, Ucrania sigue atrapada en un conflicto que golpea su deuda y frustra las esperanzas de recuperación.
